 简美信投资博客

达仁堂2022年财报分析 

一，营收分析

1.)第四季度营收26.86，同比增长72.72%，这个比较牛掰，去年Q4营收15.55亿元。

2.)22年总营收82.49亿，同比增长19.42%，营收增长率不错，上一次这么高的营收增长是2014年的时候了，14年后的几年达仁堂的营收增速都在10%以内。

3.)分行业看营收，医药制造占比46.22%，比21年提升4.4%，医药流通占比53.74%，比21年下降4.)4.6%，医药制造毛利率56.72%，医药流通5.31%，高毛利的占比提升了。

4.)分产品看营收，中成药营收56.5亿，占比68.66%，比上年提升1个百分点，西药销售17.83亿，占比21.66%，比上年下降1.5%，中成药的毛利率50.9%，西药毛利率16.68%

营收结构在变好。另外还有一个小亮点，达仁堂的中医院，21年只有3万多元的营收，22年已经有400多万的营收，虽然数额不大，但是增速和潜力不可忽视。

5.)应收款：2021年应收款总计18.7亿，2022年应收款总计22.5亿，同比增长20%，和营收增速接近，应收款占营收比例27.21%，比去年提升了一点点。其中应收票据9800万都是承兑汇票，应收账款21.5亿，有21亿都是一年以内的应收，不需要计提。

三季报的时候应收账款23.78亿，四季度的营业收入26.9亿，现在年报总共只有21亿，说明前三季度的应收款大部分都已经收回了，当然也有一种情况是四季度的大部分收回了，前三季度没怎么收，但是按照账期的规则这种可能性很小，等看23年中报就知道了。

21亿的应收款看去数额挺大，之前也有投资者表示担心，其实长期跟踪达仁堂就知道，达仁堂一直是这样，实际上收款能力还是很好的，每年的应收款都收回了，所以信用减值很少，每年财报的应收款几乎都是一年以内的，每年一年以上的应收款都只有零头，并不是那种账上趴着很多2-3年都没收回的款。

二，成本费用分析

1）分产品看，中成药营收占总营收比例68.66%，成本占总成本比例53.79%，西药营收占总营收比例21.66%，成本占总成本比例32.82%，中成药营收增速21.04%，营业成本增速16.17%，成本增速低于营收增速4.8个点，毛利增加了1.98%，大概增加3000万左右利润。西药营收增速11.74%，营业成本增速22.24%，成本增速大幅高于营业收入增速，导致毛利减少7.83%，降幅比较大，但是由于西药营收占比21.66%，毛利本来就低，而且西药占比在公司营收中在逐年降低，所以对利润影响不大，大概测算了下，估计净利润减少1000万以内。

2）营业费用，主要是销售费用19.693亿，同比增加26.52%，比营收增速高了7个百分点。21年三季报销售费用12亿，22年三季报销售费用12.45亿，三季报的时候销售费用变化不大，主要在四季度。21年四季度销售费用3.47亿，22年销售费用7.25亿，同比增加109%，对此公司解释是是市场拓展维护费、宣传咨询费同比增加。我认为这说不过去，因为四季度12月份疫情放开没啥活动。估计两种可能，一个是前三季度的中国心健康行等活动的销售费用都放在年底计提了，这个可能性小，因为达仁堂前三季度也预计不到年底疫情放开对公司产生这么大的收入影响。另一个是公司提前预提了23年的销售费用，做低利润，为23年的增速留空间，毕竟公司表态2023年开始才是利润增长年。

3）人效分析。员工总数从21年的4650人增加到4913人，增加200多人，主要是销售人员从1745人增加到2041人，增加了296个销售人员，同比增长17%，导致销售费用中的人工工资增长19.38%，销售人员占比41.5%，公司从2018年销售人员2287人一直下降到2021年的1745人，这次一下招这么多销售，这是想2023年大干一场吗？

2022年平均用工成本202117元，同比增长2.4%，看来去年没怎么涨工资。人均营收1679015元，同比增速13.02%，人均利润175453元，同比增长6.1%，人效提升。

4）资产减值损失，增加了4500万，主要是中新科炬收购计提了1900万，剩下的是存货计提，从达仁堂各产品库存爆减来看，存居然计提，有点意思。

三，利润分析

1）2022年净利润8.62亿，同比增长12.05%，扣非净利润7.69亿，同比增长3.94%

2）净利润8.62亿里，其中1.96亿是来自联营企业的利润，同比增长6%，这里讨论一个球友关心的问题，达仁堂有这么多利润是来自联营企业的，能长久吗？

我们来看下联营企业利润的结构，1.96亿中1.76亿来自中美史克。中美史克成立于1987年，比绝大多数中国上市公司的成立时间还长，达仁堂持有25%中美史克的股份，天津医药集团持有20%股份，顶顶大名的葛兰素史克持有55%。主要产品有知名的芬必得布洛芬缓释胶囊，新康泰克，必理通，百多邦，**史克肠虫清以及销量很大的舒适达牙膏。**中美史克利润保持高速增长，21年增速27.35%，22年增速15.57%，22年底中美史克的布洛芬缓释胶囊卖断货，销量暴增，但是从22年中美史克的利润来看并没有反应出来，我估计这部分利润在2023年会释放，增速至少25%以上，也就是23年达仁堂在中美史克的股权投资收益至少是2亿元以上。由此可见，达仁堂的联营企业收益和其他上市公司的联营企业不一样，不仅收益稳定可靠，而且资产非常优质。按照A股的行情，中美史克这样的资产如果按上市公司估值，给35倍估值，22年净利润7亿，市值210亿，对应达仁堂的持有市值价值60多亿。

4）主要产品，2022年速效救心丸销售额大约14.5亿左右，中标量2684万盒，同比增速25.7%，预估2022年速效实现利润大约4.3亿元左右，清肺消炎丸中标量增速25%，紫金龙片中标量增速94%左右，癃清片中标量增速119%，通脉养心丸中标量增速29%，胃肠安丸中标增速127%，清咽滴丸中标增速73%，舒脑欣滴丸增速下滑10%，安宫牛黄丸增速18%，主要产品几乎全体高增长，并且多个产品中标价最高价大幅提高。

大家比较关心的速效救心丸提价方面，2016年速效底价24.55元，2017-19年底价33.1元，提价34.8%，2020年开始至今底价38元，提价14.8%，这个提价率很不错了。38元的底价以及持续三年，有可能24年及以后会再次提价。

四，资产、负债和权益，

资产负债表没什么大变动，无非是钱多了一点。应收款前面已经说过。

存货方面原材料少了一个多亿，库存商品多了几千万，存货金额比21年少了一个亿。商誉这个三季度已经说过了，是收购带来的几千万商誉，短期借款和长期借款一共加起来不到3亿，对达仁堂来说很少。变动最大的科目是其他应付款多了几个亿，这有解释，是销售应付款。从所有应付款来看，22年对上游供应商的话语权提高了一点。有一点我比较不满意的是，公司在建工程里面有3亿，虽然陆陆续续有转入固定资产，但是速度明显太慢，有去参加今年股东大会的朋友可以问问。股东回报方面，公司说话还是算数的，前两年发布了股东回报规划，没有大的投资支出，分红率不低于80%，结果今年直接分红超过100%了。

接下来几年看点：第一，公司1+5战略，1是聚焦一个达仁堂品牌，公司已经把中新药业改成达仁堂。5中有两点，一个是达仁堂大药房连锁，这个对标同仁堂竞争，历史上达仁堂连锁药房的规模曾经是超过同仁堂的，期待再创辉煌。另一个是中医院连锁，22年已经开始有收入了。第二，京万红收购后的表现，目前看是毛利率提升了，应该是涨价了。第三个是安宫牛黄丸，公司是国内仅有的几个可以生产双天然安宫的企业，目前年增速18%左右。

其他看点：

公司清肺消炎丸、 癃清片、参附强心丸 3 个独家品种分别入选《中成药治疗优势病种临床应用指南》；速效救心丸 入选《糖尿病心肌病病证结合诊疗指南》，作为强推荐用药用于精准医疗模式下的糖尿病中医防 治与管理；速效救心丸入选《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共 识》，作为唯一推荐用药，推荐用于硝酸酯耐药患者的治疗；胃肠安丸进入 2 部儿科领域专家共 识——《儿童功能性消化不良中西医结合诊治专家共识》、《中西医结合防治小儿腹泻病专家共 识》；癃清片进入《中成药治疗慢性前列腺炎临床应用指南（2021 年）》；《紫龙金片治疗非小 细胞肺癌前瞻性真实世界研究》项目中期结果正式发布，研究表明紫龙金片能够提高肺癌患者平 均生存期 10.9 个月

在医疗端，以“中国心·健康行”作为工作主线，全年累计开发医院数千户。速效救心丸全年增长 2.3 亿元，纯销增长 5 亿元；重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长 288.7%；激活的 13 个睡眠品种销量同比增加 1018%。

过去两年达仁堂进行了一系列的组织和品牌产品及市场的调整，整装待发，按照公司的规划，2023年开始是业务增长年，每年规划增速不低于18%，期待管理层的真实实力吧！

 

 

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